涡轮增压器龙头企业毅合捷第三次向资本市场发起冲击，境外收入超90%的依赖性与氢能新故事能否获得监管认可？
2026年1月22日，江苏毅合捷汽车科技股份有限公司在江苏证监局完成IPO辅导备案，这已是这家专业从事涡轮增压器生产的公司第三次向创业板发起冲击。
辅导备案报告显示，毅合捷曾于2023年6月向深交所提交上市申请，却在2025年3月主动撤回。 此次重新启动上市进程，辅导机构仍为长城证券，预计辅导工作将历时三个多月，到2026年4月结束。
01 三度闯关：从突然撤回到卷土重来
毅合捷的上市之路可谓一波三折。2023年6月，公司首次提交创业板上市申请，经历三轮问询后，却在2025年3月主动撤回了申请材料。
当时，深交所已对毅合捷发布了三轮审核问询函，问题集中在技术先进性、业绩成长性、存货规模及毛利率水平等方面。 面对监管层的连续质疑，公司最终选择了“撤单”。
撤回上市申请后，毅合捷并未放弃资本市场之路。2026年1月13日，公司与长城证券重新签署辅导协议，并于1月22日正式提交备案报告。 根据安排，辅导工作将分三个阶段进行：
摸底调查阶段（2026年1月-2月）：梳理公司现有情况并制定整改方案
专项培训阶段（2026年2月-3月）：围绕上市法规、会计准则、公司治理等内容开展培训
考核准备阶段（2026年3月-4月）：巩固辅导成果，进行考核测试，准备首发文件
此次重新冲刺IPO，毅合捷是否已解决了此前监管关注的问题，成为市场关注的焦点。
02 业务版图：从涡轮增压器到氢能布局
毅合捷成立于2013年6月，注册资本7780.3158万元，总部位于江苏无锡。 公司主营业务为涡轮增压器及机芯的研发、生产和销售，产品主要面向境外汽车后市场。
市场布局上，毅合捷采取“主机配套+售后市场”双轮驱动战略。 公司的自有品牌“JRONE”在国际售后市场具有较高认可度，同时与Mahle、Nissens等国际知名零部件品牌开展ODM合作。
令人瞩目的是，公司产品已覆盖全球6大洲100多个国家和地区，外销收入占比超过90%。 欧洲和北美洲是其主要销售区域，占比均超过70%。
面对新能源汽车的兴起，毅合捷也在积极拓展新业务。公司布局了新能源PHEV/增程式混动专用涡轮增压器，并开发了适配15kW-250kW燃料电池系统的氢燃料电池空压机。
然而，氢能业务目前规模尚小。数据显示，公司氢燃料电池空压机相关收入仅为57.12万元，订单金额31.70万元，这一业务能否成为新的增长点还有待观察。
03 财务表现：增长背后的隐忧
从财务数据看，毅合捷呈现出稳步增长态势。2021年至2023年，公司营业收入从4.99亿元增至6.31亿元，归母净利润从6961.31万元升至1.11亿元。
公司的盈利能力也保持较高水平。毛利率从30.51%提升至35.53%，净利率从13.95%升至17.57%。 不过，2024年上半年毛利率回落至33.69%，主要因产品结构变动所致。
然而，亮眼数据背后存在诸多隐忧。公司应收账款规模较大，2023年末应收账款账面余额达1.45亿元，占流动资产比例的28.41%。
同时，公司经营严重依赖政策红利。报告期内，公司收到的退税金额占当期利润总额的比例最高达50.30%，税收优惠占比也近10%。 两者合计占利润比例近五成，若政策调整将严重影响公司盈利能力。
此外，公司在2020年至2023年间进行了大量现金分红，累计达1.76亿元，实际控制人刘全获得约1.51亿元。 这一边分红一边募资的行为可能引发监管关注。
04 前次折戟：三轮问询的关键质疑
回顾毅合捷前次IPO折戟的过程，深交所的三轮问询揭示了公司诸多问题。
技术先进性不足是首要质疑。尽管公司声称拥有120项专利（24项发明专利），但研发投入相对有限。2021年至2024年上半年，公司研发费用率在3.86%-4.76%之间，低于同行业可比公司平均水平。
监管还关注到公司研发费用归集的准确性问题。公司存在自有模具研发与生产共用情形，在模具采购入库时，固定按采购金额的50%计入研发费用，这一做法引发了对是否存在突击增厚研发投入的质疑。
存货规模较大也是监管关注的重点。报告期各期末，公司存货账面余额在1.08亿元至1.54亿元之间，而公司在手订单支持率仅为50%左右，大规模备货的合理性存疑。
此外，公司毛利率水平显著高于同行业可比公司，结合境外收入占比超90%的情况，深交所三度追问公司业务是否具备成长性。
05 行业挑战：燃油车市场的天花板
毅合捷面临的最大挑战来自于行业趋势的变化。随着新能源汽车的快速发展，燃油车市场占比逐步下滑，这对主营涡轮增压器业务的毅合捷构成了长期挑战。
中国汽车工程学会发布的《节能与新能源汽车技术路线图2.0》提出，到2035年，新能源汽车占汽车总销量的50%以上，其中纯电动车占新能源汽车的95%以上。 欧盟也规定，从2035年起禁止销售非零排放汽车。
纯电动汽车不使用发动机，因此不需要配备涡轮增压器。 尽管公司表示，涡轮增压器后市场受新能源汽车影响会有滞后，但长期来看，传统业务天花板明显。
面对这一趋势，毅合捷试图通过布局氢能业务来寻找第二增长曲线。但氢燃料电池汽车目前尚处于起步阶段，市场规模较小，公司相关收入规模也十分有限。
此次IPO，公司仍计划募集资金7.12亿元，其中1.07亿元用于氢燃料电池BOP系统零件产业化建设。 在氢能市场尚未成熟的背景下，这一投资的合理性可能再次受到监管问询。
06 重启IPO：新环境下的机遇与挑战
时隔近一年后重启IPO，毅合捷面临的市场环境和监管态度均已发生变化。
2025年以来，中国资本市场改革持续深化，创业板对“三创四新”（即创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式）的要求更加明确。 毅合捷作为国家级专精特新“小巨人”企业，这一身份可能为其上市提供一定支持。
同时，公司所在的汽车零部件行业也迎来新机遇。随着全球汽车保有量持续增长，车龄增加使涡轮增压器的替换需求提升，后市场仍有较大空间。
然而，公司面临的老问题依然存在：外销依赖度高、政策红利依赖性强、新能源业务规模小等挑战仍需解决。 此次重新备案，公司是否已针对这些问题做好充分准备，将是其能否成功过会的关键。
值得一提的是，辅导机构长城证券此次配备了专业的辅导团队，会同上海市锦天城律师事务所和容诚会计师事务所，共同为毅合捷上市保驾护航。 中介机构的专业能力可能为公司应对监管问询提供更多支持。
对于毅合捷而言，此次重新冲刺创业板不仅是一次资本运作，更是对企业未来发展方向的全面检验。在燃油车市场见顶和新能源汽车兴起的背景下，公司需要向市场证明自己不仅能在传统领域保持优势，还能在氢能等新领域找到增长点。
涡轮增压器后市场仍有8-10年的窗口期，但时间并不站在传统企业这边。毅合捷需要此次IPO为其转型注入活力，而资本市场也在等待一个更成熟、更具说服力的二次上市故事。
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